Тревоги о том, что искусственный интеллект может подорвать устойчивый рост американских компаний в долгосрочной перспективе, снова вывели на первый план вопрос: насколько текущие цены акций зависят от прибыли, которую рынки ожидают уже не в ближайшие годы, а дальше — за пределами десятилетия. Особенно пристальное внимание инвесторов сейчас приковано к технологическому сектору, прежде всего к софтверным компаниям, где внедрение новых ИИ-инструментов может менять прогнозы по выручке и маржинальности. В центре обсуждения оказался так называемый «терминальный» компонент оценки компаний — та часть стоимости, которая формируется ожиданиями будущих денежных потоков на длительном горизонте.
Почему «терминальная стоимость» стала ключевым фактором оценки
В корпоративных финансах терминальный (terminal value) — это оценка стоимости бизнеса, которая рассчитывается, исходя из предположений о его дальнейшем развитии после прогнозного периода. Грубо говоря, аналитики и инвесторы моделируют динамику на несколько лет вперед, а затем добавляют «хвост» — стоимость, которую компания может принести в очень отдаленной перспективе при сохранении определённого темпа роста.
Аналитики Goldman Sachs отмечают, что в текущий момент доля терминальной стоимости в общей капитализации индекса S&P 500 близка к историческим максимумам. По их оценке, прибыль, ожидаемая более чем через 10 лет, сейчас формирует около 75% всей «рыночной» стоимости акций индекса — это уровень, близкий к максимумам за последние 25 лет.
В записке банка подчеркивается: текущая доля стоимости, зависящая от долгосрочных ожиданий, выглядит особенно высокой по сравнению с прошлой практикой. Подобные эпизоды нередко совпадали с периодами, когда инвесторы становились заметно более оптимистичными относительно будущего роста — в том числе во времена интернет-бума доткомов.
ИИ как источник сомнений в будущих темпах роста
Причиной пересмотра ожиданий стали опасения вокруг «дезинтермедиации» и автоматизации, которую ИИ может принести в бизнес-процессы. Эти риски нарастали с момента запуска компанией Anthropic новых инструментов, которые способны автоматизировать задачи в маркетинге и аналитике данных. Для рынка это стало сигналом: традиционные поставщики софта могут столкнуться с дополнительным давлением на рост выручки и прибыльность, если часть функций начнет выполняться быстрее и дешевле с помощью ИИ.
Как именно рынок отреагировал на этот сценарий
Доходные ожидания и премии к оценкам стали пересматриваться особенно болезненно для компаний, чьи продукты напрямую завязаны на прогнозируемый рост корпоративных расходов на ПО и услуги. По данным аналитиков, индекс S&P 500 по программному обеспечению и сервисам (software and services) просел примерно на 17% с начала текущего года.
Главная логика снижения — страх, что новые ИИ-инструменты способны ухудшить траекторию будущего роста и сжать целевые маржинальные показатели.
Чувствительность оценок к изменению долгосрочного роста
Goldman Sachs оценил, насколько сильно способны «сдвигать» стоимость компаний небольшие изменения в предположениях о долгосрочном росте. Согласно расчетам банка, если заложенный в модель долгосрочный темп роста будет ниже всего на 1 процентный пункт, суммарная стоимость предприятий (enterprise value) компаний из S&P 500 может уменьшиться примерно на 15%.
При этом эффект будет неодинаковым:
- Для акций с высоким ростом снижение оценок может составить около 29%.
- Для компаний с низким ростом падение обычно оценивается примерно в 10%.
Логика здесь простая: чем выше изначально «ставка» рынка на ускоренный рост, тем сильнее меняется стоимость при любых сомнениях в том, что этот рост действительно реализуется в долгосрочном горизонте. Goldman отдельно подчеркивает, что высокая‑ростовая компания особенно чувствительна к пересмотру долгосрочного прогноза.
Почему неопределенность сохранится в ближайшие кварталы
Аналитики банка считают, что дискуссия вокруг «ИИ‑дезинтермедиации» и, соответственно, неопределенность по терминальным оценкам останется актуальной как минимум несколько кварталов. По их мнению, риск разрушения бизнес-моделей будет сохраняться как фактор давления на ожидания до тех пор, пока ИИ не перейдет в более позднюю стадию внедрения и его влияние на экономику отраслей станет более предсказуемым.
О чём компании говорят инвесторам — и чего рынку не хватает
Отдельный акцент Goldman сделал на коммуникации менеджмента с инвесторами. В ходе недавних квартальных обсуждений финансовых результатов только около 5% компаний из S&P 500 затрагивали в своих выступлениях финансовые метрики, которые выходят за рамки пятилетнего горизонта.
В банке считают, что этого недостаточно: менеджерам, по их мнению, стоит чаще и подробнее обсуждать долгосрочную траекторию развития — именно то, что рынки закладывают в терминальную стоимость и что теперь особенно уязвимо к сомнениям из‑за влияния ИИ.
Контекст: как инвесторы «читают» рынок в эпоху ИИ
В периоды, когда значительная часть оценки опирается на ожидания будущего, даже небольшие изменения в понимании того, как будет развиваться отрасль, могут вызывать крупные колебания котировок. ИИ добавляет в картину сразу несколько неопределенностей: темпы внедрения, влияние на спрос на традиционные продукты, возможное перераспределение расходов между различными типами решений и — главное — устойчивость прибыльности в долгом цикле.
Именно поэтому сейчас инвесторы так внимательно следят за тем, как меняются ожидания относительно роста после 10 лет, а компании — насколько убедительно и регулярно объясняют свою долгосрочную стратегию рынку.