В Венгрии после сокрушительного поражения Виктора Орбана и прихода к власти нового премьер-министра — Петра Мадьяра — инвесторы заговорили о смене курса и о «перезагрузке» отношений с Евросоюзом. Мадьяр, как утверждает его команда, намерен действовать без промедления: в центре внимания — пакет реформ, которые должны изменить правила в судебной, избирательной и медийной сферах, а также пересмотреть подход к госзакупкам и инвестиционным проектам.
Почему выборы в Венгрии стали сигналом для рынков
Победа Мадьяра обеспечила партии «Тиса» (центристско-правой ориентации) возможность добиваться законодательных изменений, которые прежде были в ядре напряженности между Будапештом и Брюсселем. Именно эти разногласия стали причиной приостановки около 18 млрд евро (или $21,2 млрд) финансирования ЕС.
Сразу после выборов Мадьяр в ходе длительной пресс-конференции изложил приоритеты новой власти. В его планах — масштабные реформы, участие в работе Европейского отдела Европейской прокуратуры (European Public Prosecutor’s Office — орган, который помогает расследовать преступления, затрагивающие финансовые интересы ЕС), а также закрепление предельного срока полномочий премьер-министра двумя сроками. Отдельным пунктом значится разблокирование кредита ЕС на 90 млрд евро, предназначенного для поддержки Украины.
Ожидания экономического эффекта: деньги ЕС и улучшение «правил игры»
Для экономистов ключевой фактор — не только сам объем разблокируемых средств, но и то, как изменения в институтах способны повлиять на деловой климат. По оценкам Morgan Stanley, разморозка финансирования ЕС, которое суммарно составляет порядка 8% валового внутреннего продукта Венгрии, может прибавить стране 1–1,5 процентного пункта к темпам роста.
Для международных инвесторов важен и психологический момент: когда правила становятся более предсказуемыми, легче принимать решения о капитальных вложениях. В этой логике ожидается, что перемена политического фона даст дополнительный импульс — даже до того, как последуют конкретные шаги по бюджету.
Позиция участников рынка и сигнал от ЕК
Руководитель макроисследований по развивающимся рынкам в PGIM Магдалена Полан оценивает смену правительства как окно возможностей. По ее словам, «чтобы двигать экономику, не потребуется слишком много времени», поскольку на рост влияют не только финансы, но и ожидания бизнеса, а также соблюдение принципов верховенства права.
Схожий взгляд транслируют и аналитики JPMorgan: они ожидают, что пересмотр отношений Венгрии с Евросоюзом может начаться практически сразу. При этом, по их мнению, уже ранние обязательства по реформам могут стать достаточным основанием, чтобы процесс по разблокировке замороженных средств стартовал.
Президент Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен назвала победу Мадьяра «триумфом фундаментальных свобод». В своей оценке она провела параллель между устранением националистически ориентированного Орбана и важными переломными моментами в истории Венгрии: протестным движением против советского влияния в 1956 году и разрывом с коммунистической моделью в 1989 году.
Что будет дальше: «новая ситуация» и старые риски
Хотя на горизонте стоят большие ожидания, инвесторы будут внимательно следить за тем, как «Тиса» объяснит состояние государственных финансов после тщательного анализа документов. Дело в том, что на данный момент Венгрия демонстрирует один из наиболее проблемных бюджетных дефицитов среди стран ЕС: он находится выше 5% ВВП. Долговая нагрузка также высока — отношение долга к ВВП превышает 70% и продолжает расти. Дополнительно давление создает кредитный риск: агентство S&P Global оставило Венгрию всего на одном шаге от статуса «мусорного» (junk).
Мадьяр говорит, что рассчитывает на более сильный рост и улучшение настроений на рынке, что позволит дополнительно снизить стоимость заимствований для правительства. В качестве мер он также пообещал бороться с коррупцией, прекратить «престижные» инвестиционные проекты и остановить практику госзакупок по завышенным ценам.
Аудит, бюджет и юридические «мины»
По словам управляющего портфелем долговых инструментов по развивающимся рынкам в Aberdeen EM Виктора Сабо, после аудита финансов «они наверняка найдут какие-то скелеты» — то есть всплывут ранее неучтенные проблемы, отклонения или спорные эпизоды. Вместе с тем он рассчитывает, что рейтинг S&P может стабилизироваться: частично — на фоне вероятного возврата доступа к финансированию ЕС.
Сабо называет одной из ключевых задач нового правительства подготовку убедительного среднесрочного бюджетного плана. Формально такой документ должен быть представлен Еврокомиссии к октябрю. Но, как считают в отрасли, уже до этой даты может потребоваться представить черновой контур плана и отдельные точечные меры.
Есть и другая юридическая сторона вопроса. Если ЕС начнет ускоренно перечислять средства до того, как реформы будут закреплены и приведут к устойчивым изменениям, это способно дать почву для судебных споров со стороны других государств-членов, которые могут посчитать действия Брюсселя неправомерными.
Эффект на рынки уже виден — но это только начало
Сразу после объявления итогов выборов венгерский форинт укрепился: он показал лучший уровень против евро за четыре года. Одновременно снизилась доходность по правительственным заимствованиям со сроком 10 лет: падение составило около полпроцентного пункта, а значение достигло минимума с 2024 года. Фондовый рынок при этом прибавил почти 5%.
Но, как ожидают аналитики, после первой эйфории наступит этап проверки: инвесторам потребуется увидеть, как «Тиса» оценит бюджет, какие цифры подтвердятся аудитом и насколько быстро последуют реформы, влияющие на доступ к деньгам ЕС.
Евро на повестке — но пока это сложная математика
В планах также фигурирует переход на евро. Мадьяр включал это в предвыборные обещания, а усиление парламентского большинства «Тисы» должно позволить провести необходимые изменения в конституционных нормах.
Однако аналитики Deutsche Bank отмечают, что финансовая траектория Венгрии пока не совпадает с требованиями Маастрихтского соглашения. Для входа в еврозону, как правило, нужны параметры: дефицит бюджета ниже 3% ВВП и долг к ВВП на уровне 60% или ниже, либо как минимум движение в этом направлении.
Отдельно упоминается цель по инфляции. У Венгрии она составляет 3% (+/- 1 п.п.), тогда как подход Европейского центрального банка обычно предполагает целевой коридор «рядом, но ниже» — то есть примерно 2%. По мнению аналитиков, это тоже требует корректировок.
Почему даже хорошие новости не отменяют фундаментальные ограничения
Помимо финансовых индикаторов, сохраняются и более «земные» факторы. Венгерские компании сталкиваются с дефицитом рабочей силы, который усиливается демографическим старением населения. Дополнительные трудности создают языковые барьеры и особенности миграционной политики страны.
Есть и социально-экономический аспект: рост уровня жизни не всегда успевал за динамикой некоторых соседних государств. А перспектива отказаться от зависимости от российского газа в ближайшее время, по оценкам участников рынка, выглядит особенно сложной на фоне продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке, влияющего на энергетические цепочки и цены.
Какой смысл в «новом начале» для инвесторов
Несмотря на перечисленные риски, уход Орбана означает, что повестка дня меняется. Для многих инвесторов это воспринимается как шанс на более предсказуемую среду и ускорение процедур, связанных с доступом к европейским ресурсам.
Как резюмирует Магдалена Полан: «Мы находимся в совершенно новой ситуации».
Курс для справки: $1 = 0,8491 евро.