Швейцарский банк UBS вернул голландского производителя оборудования для чипов ASML в число своих главных фаворитов в европейском полупроводниковом секторе. Одновременно аналитики повысили целевую цену акций компании до €1 900 с €1 600 и пересмотрели прогнозы по прибыли на 2027 и 2028 годы — теперь ожидания существенно выше рыночного консенсуса.
На биржевых торгах в Амстердаме акции ASML к 09:00 GMT прибавляли 3,5%. Для инвесторов это выглядит как сигнал: на фоне недавней слабости бумаги банк видит потенциал для опережения отрасли.
Почему UBS делает ставку на ASML, хотя бумаги отставали
В текущем году ASML заметно уступала ряду конкурентов и собственным заказчикам. Если с начала года акции компании прибавляли примерно 40%, то сопоставимые игроки, включая AMAT, KLA и LAM, росли в диапазоне 48–70%. Еще сильнее выглядел разрыв с клиентами ASML — такими как Micron и SK Hynix, которые также обгоняли своего ключевого поставщика технологического оборудования.
UBS интерпретирует это отставание как потенциальную “точку входа”. В банке отмечают: сейчас ASML торгуется лишь с 6% премией к крупным американским компаниям в секторе по показателю forward P/E (цене к прибыли с учетом ожидаемой прибыли за ближайшие 12 месяцев). Для понимания: forward P/E — это оценка того, сколько инвесторы платят за будущую единицу прибыли. UBS добавляет, что средняя премия ASML относительно сопоставимых компаний за 10 лет составляла 84%.
По мнению аналитиков, именно разрыв между текущей оценкой и историческими ориентирами формирует наиболее привлекательный профиль “риск/выгода” в отрасли. В записке компании, которую возглавляет Франсуа-Ксавье Бувиньи, говорится, что у ASML “самое привлекательное соотношение риска и потенциальной отдачи” среди игроков сектора.
Три аргумента UBS в пользу роста
Уверенность UBS строится на трех ключевых тезисах. Каждый из них направлен на то, чтобы опровергнуть наиболее распространенные опасения рынка и объяснить, почему текущая оценка может быть консервативной.
1) ASML не станет “узким горлышком” по мощности
Одна из главных тревог инвесторов связана с риском того, что ASML может превратиться в ограничитель — “bottleneck” — для всей цепочки поставок полупроводников. Идея проста: если спрос на передовые техпроцессы растет быстрее, чем производственные мощности ключевого оборудования, выпуск чипов может задерживаться.
UBS считает эти опасения преувеличенными. Аналитики оценивают, что мощности ASML в 2027 году позволят поддерживать рост выпуска leading-edge wafer output — то есть пластин по наиболее передовым уровням производства — более чем на 50% год к году. Это заметно опережает ожидаемую динамику спроса, которая, по оценкам банка, составляет около 25–30%.
Отдельно подчеркивается, что даже если рост “производительности” может слегка снизить интенсивность использования литографии (потому что другие этапы техпроцесса — например, осаждение и травление — могут развиваться медленнее), UBS не ожидает, что ASML окажется ограничителем в ближайшие 12–18 месяцев.
2) Переоценка роли рынка памяти
Второй фактор, который UBS выделяет как недостаточно оцененный рынком, — сильная зависимость ASML от сегмента памяти. Для контекста: DRAM и NAND — это типы микросхем памяти, спрос на которые цикличен, а технологические переходы обычно требуют активного применения литографических решений.
Аналитики называют ASML “самым ориентированным на память полупроводниковым оборудованием” среди аналогичных компаний: к 2026 году примерно 30–35% выручки ASML, по их оценкам, будет приходиться на память. Для сравнения, у американских сопоставимых игроков доля памяти, как ожидается, будет 25–30%.
Эта структура уже дала результат: темпы роста выручки от сегмента памяти в 2020–2025 годах, по подсчетам UBS, составили 23% в среднем в год (compound annual growth rate, то есть среднегодовой темп роста с учетом сложного процента), тогда как у конкурентов этот показатель находился около 6%. Далее UBS ожидает продолжения тренда: по мере уменьшения размеров DRAM-узлов (сжатие технологических норм) будет расти и потребность в более интенсивной литографии вплоть до 2028 года.
3) Высоконадежная ставка на High NA EUV
Третий тезис касается следующего поколения литографии — High NA EUV. EUV (extreme ultraviolet) — это технология, использующая экстремальный ультрафиолет для формирования рисунка на кремниевых пластинах, что критично для перехода на меньшие размеры транзисторов. High NA — вариант EUV с “расширенной числовой апертурой”, который должен повышать точность и эффективность процесса.
UBS считает, что даже несмотря на отдельные задержки во внедрении у TSMC (одного из крупнейших заказчиков на рынке), общая инвестиционная логика вокруг High NA EUV не разрушена.
Банк оценивает: технология способна обеспечить 20–40% экономии затрат на ключевых слоях по сравнению с альтернативными методами формирования рисунка. При этом внедрение, по прогнозу UBS, должно начаться в горизонте двух-трех лет.
В записке также говорится, что анализ UBS указывает на возможность получить прирост пропускной способности (throughput) более чем на 100% по сравнению с большинством альтернатив. Это, по сути, укрепляет долгосрочный тезис о том, что High NA EUV будет востребован по мере усложнения производственных задач.
Новые прогнозы по прибыли: выше ожиданий рынка
После пересмотра оценок UBS повышает ожидания по прибыли в расчете на акцию. Теперь банк прогнозирует:
- EPS 2027: €48,42
- EPS 2028: €59,73
По оценке аналитиков, новые цифры примерно на 15–20% превышают консенсус-прогнозы рынка.
Итог: возвращение ASML в статус “главного выбора”
В заключение UBS формулирует позицию максимально прямо: аналитики по-прежнему считают ASML одной из немногих историй в европейском сегменте полупроводников, где соотношение “риск/выгода” остается привлекательным. В результате банк вновь ставит ASML в качестве своего top pick в секторе.