Инвестиционные банки продолжают пересматривать ожидания по энергетическому рынку Аргентины на фоне улучшения макроэкономической картины в стране. Очередной сигнал рынку — обновление оценок Bank of America (BofA) по сектору нефти и газа: в центре внимания два эмитента, которым аналитики сохранили рекомендацию «покупать», одновременно усилив целевые ориентиры по их акциям. В обоснование приводятся как общестрановые факторы, так и конкретные корпоративные драйверы, связанные с разработкой нетрадиционных запасов в провинции Неукен.
Почему именно Аргентина: что стоит за оптимизмом BofA
В своем обновлении Bank of America отмечает смещение в сторону более благоприятной среды для отрасли. В первую очередь речь идет о снижении странового риска — показателя, который отражает вероятность финансовых и политических осложнений для инвесторов. Когда этот риск уменьшается, стоимость капитала для компаний обычно снижается, а проекты начинают выглядеть более привлекательными с точки зрения доходности.
Отдельный акцент сделан на том, что обе компании имеют существенную экспозицию к нетрадиционной добыче — то есть разработке месторождений, для которых требуются более сложные технологии по сравнению с «классической» добычей. В Аргентине ключевым геологическим регионом такого типа считается формация Vaca Muerta — крупный сланцевый ресурс, который в последние годы стал одним из главных драйверов инвестиционного интереса к нефтегазовому сектору страны.
1) Vista Energy: рекомендация «Buy» и рост целевой цены
Bank of America сохранил для Vista Energy (NYSE:VIST) рекомендацию Buy и поднял целевой уровень до $100 за ADR с $92 за ADR. Аналитики считают, что позитивный взгляд поддерживают сразу несколько опор.
- Краткосрочные макро-триггеры в Аргентине: улучшение условий для инвесторов и снижение неопределенности.
- Высокая вовлеченность в Vaca Muerta с перспективой роста добычи и стоимости активов.
- Позиция менеджмента: по оценке BofA, действия руководства согласуются с интересами миноритарных акционеров и уже демонстрировали «правильную» управленческую динамику.
Помимо общих факторов, существенным катализатором названа сделка по наращиванию долей в ключевых блоках. BofA ожидает завершения приобретения Vista:
- 25,1% working interest в блоке Bandurria Sur;
- 35,0% доли в блоке Bajo del Toro.
Контрагентом по сделке выступает Equinor. По логике аналитиков, закрытие сделки может усилить ресурсную базу компании и дать дополнительный импульс для переоценки бумаг.
Экономика сделки: IRR, Brent-оценки и RIGI
Для обоснования доходности BofA использует расчет внутренней нормы доходности (IRR) — это показатель, который показывает процентную доходность проекта, приведенную к единому стандарту времени. В оценке банка IRR по приобретению составляет 28%. При этом допущения включают:
- использование Brent curve (кривой цен на нефть Brent, отражающей ожидания по будущим котировкам);
- включение Bajo del Toro в аргентинский режим RIGI (инициатива, предполагающая льготные условия для инвестиций в стратегические отрасли и проекты).
Отдельно аналитики снизили стоимость капитала для Vista: WACC (средневзвешенная стоимость капитала) опущена до 12,0% с 12,3%. В терминах рынка это означает: при более низкой цене финансирования проекты компании потенциально становятся экономически эффективнее, а финансовые риски — менее обременительными.
2) YPF: рост целевого ориентира и ставка на нетрадиционную добычу
По YPF (NYSE:YPF) Bank of America также сохранил рекомендацию Buy, но увеличил целевую цену до $64 за ADR с $58 за ADR. В банке считают, что основная история компании будет развиваться сразу по нескольким направлениям.
- Рост нетрадиционной добычи: расширение производства на ресурсной базе Vaca Muerta.
- Дивестмент «традиционных» активов: продажа или перераспределение части портфеля, чтобы сконцентрироваться на более перспективных направлениях.
- Прогресс LNG-проекта: продвижение планов по сжижению природного газа, что может расширить возможности сбыта и повысить устойчивость денежных потоков.
Политический и макроэкономический фон: что ждет рынок после выборов
На уровне макроэкономики BofA ожидает, что после среднесрочных выборов в Аргентине появится более благоприятный информационный поток. В частности, предполагается, что власти одобрят дополнительные структурные реформы. Для инвесторов это важно, поскольку такие реформы часто напрямую влияют на инвестиционный климат, бюджетную дисциплину и темпы восстановления экономики.
Также позитивно оцениваются:
- декомпрессия инфляции (снижение темпов роста цен);
- улучшение фискальных показателей;
- восстановление активности в экономике.
В связи с понижением странового риска Bank of America уменьшил WACC для YPF до 13,3% с 13,6%. Логика стандартная для рынка: чем ниже ставка, тем выше оценка будущих денежных потоков и тем больше вероятность, что проекты компании будут пересмотрены в сторону улучшения.
Контекст: что означает для инвесторов фокус на Vaca Muerta
Vaca Muerta — это один из главных аргументов в пользу долгосрочного роста аргентинской энергетики. Нетрадиционные месторождения требуют капиталоемких программ, но при стабильности макрофона и поддержке инвестиционных режимов способны давать масштабную отдачу. Именно поэтому в обновлении BofA так много внимания уделено как снижению странового риска, так и конкретным шагам компаний — от сделок по блокам до продвижения LNG и оптимизации портфеля.
В результате оба эмитента — Vista Energy и YPF — остаются в фокусе как «покупаемые» бумаги, а рост целевых цен отражает ожидания аналитиков по улучшению как финансовой модели, так и операционных перспектив на горизонте ближайших кварталов и лет.