Компаниям RIT Capital Partners и Caledonia Investments снова уделили повышенное внимание аналитики: Barclays запустил их покрытие с рекомендациями покупать, но с оговоркой по оценкам. В центре внимания оказались дисконты к чистой стоимости активов (NAV), которые сейчас близки к исторически низким уровням, а также способность этих холдинговых структур удерживать капитал в периоды рыночных спадов и при этом приносить доход, опережающий инфляцию, на длинной дистанции.
Что именно обещает Barclays: ориентиры по цене и логика дисконтов
В четверг Barclays начал мониторинг RIT Capital Partners и Caledonia Investments с позиции “overweight”, то есть с ожиданием, что их бумаги будут вести себя лучше рынка. Одновременно были установлены целевые уровни стоимости:
- RIT Capital Partners — таргет 2 660 пенсов;
- Caledonia Investments — таргет 420 пенсов.
Главный аргумент — текущие дисконты к NAV. NAV (net asset value) — это показатель чистой стоимости активов компании; для инвестиционных холдингов он отражает, сколько “стоит” портфель после учета обязательств. Если рыночная цена акции торгуется ниже NAV, это означает дисконт. Чем больше дисконт, тем ниже инвестор платит за один и тот же набор активов.
Где торгуются акции и насколько велики дисконты
На дату 22 апреля рыночные котировки выглядели так:
- RIT Capital Partners торговался на уровне 2 200 пенсов, что соответствует 25,9% дисконта к NAV в размере 2 967 пенсов на акцию.
- Caledonia Investments стоила 367 пенсов, демонстрируя 35,3% дисконта к NAV 567,6 пенсов.
Иными словами, оба эмитента оценивались рынком с существенным “скидочным коэффициентом” относительно расчетной стоимости портфеля.
Почему инвесторы могут воспринимать это как шанс
По оценке аналитиков Barclays, обе компании уже показывали способность сохранять капитал в периоды просадок и одновременно обеспечивать доходность “выше инфляции” на долгом горизонте.
Фраза “inflation-plus” означает, что цель стратегий — не просто обогнать нулевую доходность, а получить прибавку сверх темпов инфляции. Для инвесторов это часто рассматривается как защита покупательной способности капитала.
Какие допущения заложены в целевые цены
Таргеты Barclays опираются на сценарии, включающие и доходность по NAV, и ожидаемое изменение дисконта.
RIT Capital Partners
- Предполагается 8% total return по NAV за 12 месяцев.
- Прогнозируется, что дисконт к NAV снизится до 17%.
Caledonia Investments
- В расчет заложен 6% доходности по NAV.
- Предполагается дисконт 30% (прогнозируемый уровень скидки).
Фактическая динамика NAV: что происходило в последние годы
Данные о NAV total return (полная доходность по чистой стоимости активов, обычно с учетом реинвестирования и переоценок) выглядят следующим образом:
- RIT Capital Partners — 16,0% за один год и 8,4% годовых в среднем за 10 лет (по состоянию на период до 31 марта 2026 года).
- Caledonia Investments — 5,4% за один год и 9,2% годовых в среднем за 10 лет (в тот же период).
То есть в краткосрочном срезе RIT выглядит сильнее, а в усредненном десятилетнем измерении Caledonia показывает сопоставимую, а по темпам — даже более высокую годовую доходность.
Структура портфелей и роль частных активов
Обе компании делают ставку на частные инвестиции, однако доля таких активов различается:
- RIT Capital Partners: частные активы составляют 33% портфеля.
- Caledonia Investments: частные активы достигают 64%.
В таких стратегиях важны “реализации” — это моменты, когда инвестор продает долю в частной компании или фондовом активе и фиксирует прибыль. Barclays отметил, что у RIT Capital Partners реализации из частных инвестиций в 2025 году составили £232 млн, что эквивалентно 18,7% стоимости портфеля на старте года. Это значение выросло с 6,6% в 2022.
Крупнейшие прямые и фондовые позиции
По данным Barclays, в портфеле RIT Capital Partners среди прямых частных инвестиций выделяются:
- SpaceX — 2,5% от NAV;
- Motive — 1,7%;
- Epic Systems — 0,9%.
Также крупнейшие фондовые позиции включают:
- Thrive — 3,6% от NAV;
- Greenoaks Capital — 3,3% от NAV.
Денежная позиция Caledonia и сделка со Stonehage Fleming
Отдельный акцент сделан на ликвидности Caledonia. После завершения предстоящей продажи Stonehage Fleming (соглашение по условиям сделки — 3,2 раза от стоимости) чистая позиция по нетто-денежным средствам, по оценке Barclays, составит уровень, соответствующий 13% от NAV.
Стоимость Stonehage Fleming оценивается в £260 млн на дату исследования.
Финансовый “рычаг”: насколько компании зависят от долгов
В инвестиционных холдингах важна величина геара — то есть уровень финансового рычага. Он показывает, насколько компания использует заемные средства по отношению к базовой стоимости активов.
- RIT Capital Partners: чистый гэаринг на декабрь 2025 составил 3,2% от NAV, тогда как в 2016 он был 19,9%. Снижение означает меньшую чувствительность к стрессам на рынках.
- Caledonia Investments: нет долга на уровне фондов. При этом обязательства по инвестициям оцениваются примерно в £394 млн, которые покрываются £430 млн доступной ликвидности.
Корпоративная структура и фактор “привлекательности”
Barclays также связал размер дисконта с особенностями владения.
- В RIT Capital Partners семье Ротшильдов принадлежит 22,6%.
- У Caledonia “концертная группа” семьи Кайзер в 2025 году превышала 50%.
Аналитики отметили, что такая концентрация может ограничивать интерес институциональных инвесторов — и, как следствие, удерживать дисконт на повышенных значениях.
Сценарии на случай ухудшения: downside cases
Помимо базовых ожиданий, Barclays обозначил и неблагоприятные траектории.
- RIT Capital Partners: downside — 1 810 пенсов. Сценарий предполагает -10% доходности по NAV и расширение дисконта до 30%.
- Caledonia Investments: downside — 235 пенсов. В варианте ухудшения предполагаются -10% NAV и дисконт 50%.
Контекст: почему именно NAV и дисконт сейчас важны
Для инвестиционных холдингов NAV часто выступает “якорем” оценки, но рынок может отклоняться от него из‑за ликвидности, структуры владения, сложности оценки частных активов и ожиданий по сделкам (в том числе по реализации портфельных долей). Поэтому дисконты в такие периоды могут одновременно означать и риск, и потенциальную возможность: при улучшении рыночных ожиданий скидка нередко сокращается быстрее, чем меняется “сам NAV”. Именно на этом механизме и строится логика целевых цен Barclays.