Аналитики BCA Research считают, что масштабный приток капитала в сферу искусственного интеллекта уже перешёл в более «зрелую» фазу. При этом в их оценках нет признаков того, что текущий инвестиционный цикл в ближайшее время близок к резкому завершению. Речь идёт о развитии так называемого AI capex-бума — периода, когда компании активно наращивают капитальные расходы на инфраструктуру: дата-центры, вычислительные мощности, оборудование и сопутствующие технологии.
Четыре группы сигналов для оценки рисков «разворота»
В своём обзоре BCA Research описала набор индикаторов, которые помогают оценить вероятность сценария, когда инвестиционный энтузиазм в ИИ начнёт резко угасать — так называемого «capex bust». Под этим термином обычно понимают фазу, в которой темпы капитальных вложений падают быстрее, чем ожидалось, а финансовая модель рынка начинает ухудшаться: спрос может замедлиться, а затраты на удержание и масштабирование мощностей — продолжать расти.
Стратеги BCA предложили отслеживать четыре направления:
- Показатели внедрения (adoption metrics) — насколько широко ИИ-решения реально используются в бизнесе и насколько растёт их прикладной эффект.
- Цены на ключевые компоненты, прежде всего на GPU и чипы памяти — графики стоимости «железа» часто служат маркером того, что спрос начинает либо нормализоваться, либо, наоборот, продолжает давить на предложение.
- Оценки капитальных расходов аналитиками (analyst capex estimates) — динамика ожиданий по будущим затратам помогает понять, сохраняется ли у участников рынка уверенность в продолжении инвестиций.
- Метрики финансовых рисков, связанных с ИИ (measures of AI financial risk) — сюда относят индикаторы, которые отражают, насколько высока вероятность ухудшения балансов, роста затрат или финансовой нестабильности из-за гонки за мощностями.
Сравнение сценариев: 2026 как «похожий год», но с поправкой на спрос
Ключевой стратег BCA Research Питер Березин (Peter Berezin) отметил, что компания входила в текущий год с предположением: «2026 может оказаться очень похожим на 2000 год». Историческая отсылка к 2000 году обычно используется в контексте технологических циклов, когда ожидания роста были высокими, а рынок одновременно сталкивался с повышенной неопределённостью в отношении устойчивости темпов и оценки рисков.
При этом Березин подчеркнул, что на фоне бума спроса на вычислительные ресурсы со стороны ИИ-агентов — то есть программных систем, которые способны выполнять задачи автономно или полуаавтономно — вероятность сценария, напоминающего «раскрутку» 1999 года, выглядит всё более вероятной. Формулировка «1999-type melt-up» в рыночном жаргоне означает период ускоряющегося роста котировок и оптимизма, когда динамика становится «плавильной» — то есть стремительной — и начинает отрываться от более умеренных базовых ожиданий.
Корректировка позиции по акциям: от умеренного занижения к нейтральной оценке
С учётом этих выводов BCA Research изменила рекомендацию по горизонту в 12 месяцев: ранее позиция была слегка «недовзвешенной» (slight underweight), но теперь стала «нейтральной» (neutral). На практике это означает, что аналитики перестали считать акции слишком недооценёнными или слишком переоценёнными в сравнении с рынком и перешли к более сбалансированной оценке риска и доходности.
Почему прибыли в S&P 500 росли: дефициты поддерживали прогнозы
Отдельное внимание BCA уделила тому, за счёт чего усиливаются ожидания по прибыли компаний в индексе S&P 500. По оценке фирмы, почти весь недавний рост прогнозов по earnings был обеспечен дефицитами — то есть ситуациями, когда предложение ключевых ресурсов отстаёт от спроса.
Среди факторов названы:
- нехватка нефти;
- дефицит полупроводников;
- «прочие AI-аксессуары» (other AI paraphernalia) — под этим, в контексте обзора, подразумеваются сопутствующие компоненты и элементы инфраструктуры, которые нужны для масштабирования ИИ-систем.
Маржа у крупных технологических компаний держится на дефиците, но «развязка» неизбежна
В BCA считают, что дефицит конкуренции продолжает поддерживать повышенные маржинальные показатели крупных технологических компаний. Под маржой в данном случае обычно понимают разницу между выручкой и затратами — то, как много прибыли компания получает с каждого доллара продаж. Когда конкурентов меньше или предложение ограничено, доминирующие игроки нередко получают возможность удерживать цены и сохранять более высокую рентабельность.
Однако аналитики подчёркивают: и дефицит мощностей, и текущая конкурентная конфигурация со временем начнут «разворачиваться» в сторону нормализации. Их логика строится на предположении, что нехватка вычислительной мощности в конечном итоге сменится избытком, а ИИ может постепенно ослаблять монопольную силу крупнейших технологических компаний — то есть снижать барьеры для альтернативных решений и перераспределять ценность в отрасли.
Итог: цикл продвинулся, но до ближайшего «конца» ещё далеко
Поскольку точные сроки поворота рынка спрогнозировать сложно, BCA Research предлагает ориентироваться на перечисленные четыре индикатора. В совокупности они, по мнению аналитиков, показывают, что бум уже находится в продвинутой стадии, но при этом «нет признаков того, что завершение находится под угрозой в ближайшей перспективе».