8 мая стало известно, что Goldman Sachs сообщила о снижении стоимости своего фонда частных кредитов по итогам первого квартала. В отчётности указано, что на динамику повлияли рост нереализованных убытков и пересмотры стоимости (mark-downs) по позициям в портфеле. При этом менеджмент фонда подчеркнул: происходящие изменения, по их оценке, в основном связаны с движением рыночных спредов, а не с ухудшением качества кредитов.
Что именно показал фонд Goldman Sachs BDC
Речь идёт о бизнесе, оформленном как business development company (BDC) — структура, которая в США ориентирована на предоставление финансирования компаниям, как правило, в формате частных займов. В таких фондах ключевым показателем для инвесторов считается NAV — net asset value per share, то есть стоимость чистых активов на одну акцию, рассчитанная на основе оценок портфеля.
Goldman Sachs BDC завершила март с NAV на уровне $12,17. Это примерно на 3,7% ниже, чем было в предыдущем квартале. Данные были отражены в документе, поданном поздно в четверг.
Представитель Goldman Sachs прокомментировал ситуацию так: даже если в портфеле были заметны «скромные» (modest) нереализованные движения, инвестиционная команда считает, что они в первую очередь отражают расширение рыночных спредов — то есть рост надбавки доходности, которую рынок требует за риск. По их мнению, это не является прямым сигналом «кредитного ухудшения» (credit deterioration).
Нереализованные потери и пересмотры оценок: откуда они
Фонд также сообщил о росте показателя non-accruals. Термин non-accruals используется для обозначения кредитов, по которым заёмщик существенно задерживается с процентными платежами — в таких случаях проценты могут перестать начисляться в обычном порядке, пока не появятся признаки восстановления.
Доля non-accruals в кредитном портфеле — по займам, оценённым по амортизированной стоимости — составила 4,7%. В предыдущем квартале этот показатель был 2,8%.
Отдельно подчёркнуто, что подавляющая часть проблемных позиций относится к так называемым «legacy» кредитам — тем, которые были выданы до марта 2022 года. Именно тогда началась работа текущей команды управления фондом, поэтому менеджмент не связывает основной объём non-accruals с решениями, принимаемыми уже в её период.
На пятничном колле по итогам, фонд пояснил структуру пересмотров стоимости: около 60% mark-downs объясняются событиями, специфичными для заёмщиков (borrower-specific events). В качестве наиболее заметных примеров названы два «legacy» займа — 1GI LLC и 3SI Security Systems.
Почему инвесторы пристально смотрят на BDC и программные компании
В последнее время внимание инвесторов сместилось на портфели частных кредитных BDC: на бизнес-модели некоторых компаний в софтверном секторе давление оказывает развитие искусственного интеллекта. Подобные изменения могут отражаться на спросе на продукты, структуре выручки и способности обслуживать долг — даже если ухудшение ещё не перешло в формальные дефолтные события.
Тем не менее в сообщении Goldman Sachs сделан акцент на том, что «фундаментальное здоровье» отрасли частного кредитования, по оценке команды, остаётся сильным, а процесс подбора кредитов (credit selection process) — работоспособным.
Новые обязательства и динамика погашений
Помимо оценки текущего портфеля, фонд рассказал и о движении капитала. В первом квартале Goldman Sachs BDC сделала новые обязательства примерно на $46,5 млн в рамках 17 компаний. Отдельно отмечено, что среди них было шесть новых заёмщиков.
Общий объём погашений по займам за квартал составил $82,8 млн. Более половины этой суммы пришлась на кредиты, выданные до 2022 года. На той же встрече менеджмент добавил, что во втором квартале фонд уже получил $100 млн в виде погашений.
Дивиденды и обратный выкуп акций
Фонд объявил дивиденд в размере 32 цента на акцию. Дополнительно, ранее — в среду — было объявлено о запуске новой программы обратного выкупа акций на сумму $75 млн. Подобные шаги обычно рассматриваются инвесторами как сигнал о распределении капитала и поддержке котировок, хотя реальная эффективность зависит от будущей динамики портфеля и стоимости заимствований.
Короткая справка
- NAV (net asset value) — оценка чистых активов на акцию, зависящая от текущих рыночных/модельных оценок портфеля.
- Non-accruals — кредиты, по которым проценты перестают начисляться стандартным образом из‑за значительных задержек платежей.
- Mark-downs — снижение оценочной стоимости активов в портфеле при переоценке рисков или в результате ухудшения условий.
- BDC (business development company) — тип инвестструктуры в США, ориентированной на предоставление финансирования непубличным компаниям.