Последние «быстрые» индексы деловой активности, опубликованные по итогам прошлой недели, вновь вывели в центр внимания тему производственных издержек и сбоев в цепочках поставок в Европе. Аналитики Goldman Sachs обратили внимание: в европейских экономиках нарастает давление со стороны предложения — это проявляется в росте цен на ресурсы и увеличении сроков поставок. При этом динамика внутри региона заметно различается: если еврозона демонстрирует ухудшение, то Великобритания показывает более устойчивую картину.
Еврозона: составной PMI ниже ожиданий
Согласно данным flash PMI, составной индекс для еврозоны опустился до 48,6. Рынок ожидал значение на уровне 50,1. Напомним, что PMI (Purchasing Managers’ Index, индекс менеджеров по закупкам) — это опросный показатель, который отражает состояние деловой активности в промышленности и услугах. Значение ниже 50 обычно трактуют как расширение негативных тенденций: экономика в целом находится в зоне замедления.
В этой логике снижение ниже психологической отметки 50 стало ключевым сигналом: предприятия и контрагенты в еврозоне сталкиваются с более сложными условиями работы, особенно с точки зрения поставок.
Великобритания: составной PMI выше консенсуса
Параллельно композитный PMI по Великобритании составил 52,0 — это выше консенсус-прогноза, который предполагал 49,8. Таким образом, британская экономика продолжает опережать еврозону по темпам деловой активности на горизонте 2026 года.
Для понимания контекста: когда композитный PMI находится выше 50, это указывает на преобладание позитивных сигналов — рост производства, спроса или улучшение других компонентов активности (в зависимости от структуры индекса).
Почему Goldman Sachs говорит о «давлении со стороны предложения»
В своем разборе аналитики Goldman Sachs подчеркнули: проблемы предложения проявляются в обеих экономиках. Ключевые признаки — повышение цен на производственные входы (manufacturing input prices) и удлинение сроков поставок от поставщиков (supplier delivery times).
Отмечается, что подобные тенденции фиксируются уже второй месяц подряд. Одновременно оценивается соотношение между темпами роста цен на выходе и цен на входе: показатель «доля роста цен на выпуск к росту цен на ресурсы» составляет около половины. По словам Goldman Sachs, это значение соответствует уровню, наблюдавшемуся после периода, связанного с пандемией COVID-19.
Больше всего — в ценах и сроках поставок в данных по Великобритании
Особенно заметными оказались изменения в британском отчете: рост цен и удлинение сроков доставки там проявились сильнее, чем в показателях по еврозоне.
При этом в комментарии аналитиков важная оговорка: так называемые percent-balance индексы обычно отражают «ширину» проблем — то есть насколько широко они охватывают респондентов, — а не обязательно их «интенсивность» в абсолютном выражении. Иными словами, индикаторы показывают, сколько компаний сообщают о негативных сдвигах, но степень ухудшения у каждой из них может быть разной.
Динамика компонентов: активность в еврозоне просела
Отдельное внимание уделено структуре индекса. Компоненты, связанные с активностью (activity components), заметно снизились в еврозоне после более чем года относительной стабильности составного PMI. При этом падение было менее резким, чем изменения в показателях цен и сроков поставок — то есть ценовые и логистические факторы двигались сильнее, чем общая картина деловой активности.
Похожий характер наблюдался и по компонентам ожиданий (expectations components) для обеих экономик: участники опросов корректировали прогнозы в сопоставимом направлении.
Роль «предварительных закупок» и складирования
В сопроводительных материалах к релизу PMI отмечалось, что в поведении компаний могла присутствовать тактика «опережающего» спроса — front-loading. Иначе говоря, предприятия могли активнее заказывать материалы и наращивать запасы (stock-building) до возможного повышения цен и на фоне ожиданий перебоев в поставках.
Такая стратегия нередко поддерживает показатели текущей активности: если компании закупают заранее и частично «переносят» часть потребления ресурсов в более ранний период, данные по выпуску и услугам могут выглядеть лучше, чем если бы спрос и поставки перестраивались плавно.
Дополнительно отмечается, что резкий рост сроков поставок от поставщиков повлиял на headline manufacturing indices — ключевые индексы для промышленного блока. Парадоксально, но в данном случае это помогло «смягчить» итоговые значения: то есть основной индекс не ухудшился пропорционально отдельным компонентам, благодаря компенсирующим факторам.
Что будет дальше: энергетический шок и региональный эффект
В заключение аналитики Goldman Sachs указали: дальнейшие экономические данные станут критически важными для оценки того, как именно в разных частях Европы отражаются сбои предложения и нарушения в цепочках поставок. Дополнительный фон — продолжающийся энергетический шок, который обычно влияет на издержки промышленности, логистику и стоимость сырья.
По сути, сейчас рынок пытается понять: это разовый всплеск на фоне конкретных факторов или признак более устойчивого ухудшения условий предложения. Следующие публикации PMI и других макроиндикаторов будут играть роль «термометра» — покажут, закрепится ли давление на выпуск и цены или начнет ослабевать.