Крупные банки продолжают пересматривать прогнозы для сырьевых компаний на фоне обострения геополитической ситуации на Ближнем Востоке. В центре внимания — не только прямое влияние на добычу и поставки, но и цепочка «вторичных» последствий: от дефицита отдельных ресурсов до удорожания логистики. Именно это стало причиной обновлений в покрытии EMEA-сектора (Европа, Ближний Восток и Африка) у HSBC.
HSBC меняет взгляд на Glencore
Во вторник HSBC повысил рекомендацию по Glencore с уровня Hold до Buy. Одновременно банк поднял целевую цену акций компании до 620p с 510p. Такой шаг объясняется тем, что HSBC перестраивает аналитический фокус по горнодобывающему сектору региона EMEA, учитывая сбои на сырьевых рынках, которые связываются с конфликтом на Ближнем Востоке.
При этом в той же подборке HSBC оставил рейтинги без изменений для части игроков: African Rainbow Minerals и Exxaro Resources — с рекомендацией Buy. Для Antofagasta банк сохранил уровень Reduce.
Какие металлы HSBC считает приоритетными
Аналитик Шилан Моди (Shilan Modi) обозначил набор металлов, которые остаются для HSBC ключевыми в текущей конъюнктуре: алюминий, медь, платина и родий. По его оценке, именно Ближний Восток формирует примерно 23% от производства алюминия вне Китая (то есть «экс-Китай»). Это делает алюминий наиболее уязвимым сырьем с точки зрения первичного удара по цепочкам поставок.
Важно понимать термин «экс-Китай»: так в аналитике обычно называют показатель, рассчитанный как «в мире минус Китай». То есть речь о том, какая доля мирового выпуска алюминия приходится не на Китай, и как регион Ближнего Востока влияет на этот сегмент рынка.
Вторичные эффекты могут давить на рынки дольше
Помимо алюминия, Моди выделил целый ряд факторов второго порядка — эффектов, которые не ограничиваются только местом конфликта. Среди них указаны:
- дефицит серы (sulphur scarcity),
- сбои в грузоперевозках и логистике (freight disruptions),
- рост издержек, включая удорожание страхования, фрахта и операционных затрат (cost inflation).
Смысл позиции аналитика в том, что даже после возможной паузы или прекращения огня (условного «ceasefire») часть проблем может сохраняться. По его формулировкам, давление на сырьевые рынки способно продлиться месяцами, поскольку цепочки поставок восстанавливаются не одномоментно, а стоимость логистики и доступность отдельных компонентов может меняться с лагом.
Моди также подчеркнул: цены на металлы уже испытывают поддержку из-за нарушений поставок, наблюдавшихся на протяжении последних лет. Если к этому добавятся дальнейшие сбои в глобальной цепочке поставок и инфляционное давление по издержкам, это, по мнению HSBC, будет удерживать котировки на повышенных уровнях. В то же время главный риск — снижение спроса из-за замедления экономики, то есть так называемая «деструкция спроса» (demand destruction).
Тепловой уголь: крупнейшее улучшение прогноза
Отдельный акцент HSBC сделал на тепловом угле (thermal coal), что отражает сырьевую «опору» в портфелях компаний с заметной угольной экспозицией. Именно по этой позиции банк дал самое существенное улучшение прогноза: HSBC повысил оценку спотовой цены на 2026 год на 29% — до $135 за тонну. Причина — опасения возможных энергетических дефицитов.
Эта корректировка, как отмечается в логике банка, лежит в основе более позитивного тезиса по Glencore и Exxaro — обе компании имеют значительную долю угольного бизнеса.
Почему Glencore может выиграть от торговых колебаний
Помимо ценового прогноза, HSBC пересмотрел в сторону повышения оценки маржинальности по маркетингу (marketing EBITDA margin) в краткосрочной перспективе для Glencore. В аналитической версии банка логика следующая: торговый дом может извлечь выгоду из быстрых колебаний цен на сырье, а также из растущего спроса на торгуемую энергию.
Также Моди допустил сценарий, при котором компания сможет показать более высокие результаты по маркетинговой марже, а в Южной Африке произойдет перезапуск феррохрома (ferrochrome restart). В таком оптимистичном варианте «справедливая» оценка акций (fair value) способна, по расчетам HSBC, достигать 685p.
Exxaro: цель резко выше
Целевая цена по Exxaro была повышена до ZAR300 с ZAR250. Моди считает, что южноафриканский добытчик может сформировать «избыточные денежные возвраты» (excess cash returns) в горизонте 12–18 месяцев, поскольку уголь и железная руда остаются относительно высоко оцененными рынком.
Ожидаемые денежные потоки, по мнению аналитика, способны поддержать:
- рост дивидендов,
- возможные сделки — в том числе после недавней покупки марганцевого актива.
African Rainbow Minerals: улучшение фундаментальных драйверов
Для African Rainbow Minerals HSBC поднял целевую цену до ZAR290 с ZAR285. В обосновании указаны улучшающиеся фундаментальные факторы по PGM — платиновым металлам (platinum group metals). Отдельно отмечается потенциальная поддержка за счет денежных возвратов от доли в Harmony Gold.
Дополнительно банк пересмотрел EBITDA-кратность для угольных активов компании: с 3x до 4x. Такая корректировка отражает позицию HSBC, что энергетические дефициты могут обеспечить «устойчивую генерацию денежных средств» (sustained cash generation) от этих активов.
Макроэкономика и «узкое горлышко» логистики
Сырьевые прогнозы у HSBC опираются и на макроэкономические оценки. Экономисты банка ожидают, что мировая инфляция ускорится до 3,5% в 2026 году. При этом глобальный рост, по прогнозу HSBC, замедлится — с 2,8% до 2,5%.
Отдельно обозначен более тяжелый вариант развития событий: если залив/пролив Ормуз (Strait of Hormuz) фактически останется «закрытым» в течение длительного времени, это может подтолкнуть отдельные регионы мира к рецессии.
Strait of Hormuz — один из ключевых морских маршрутов для мировой торговли углеводородами. Если этот коридор пропускной способности снижается, растут страховые риски, удлиняются маршруты и увеличиваются транспортные расходы — что особенно чувствительно для экспорта сырья.
Запас топлива на площадках: есть ли «подушка»
В заключение Моди обратил внимание на практический аспект: по его оценке, EMEA-добытчики в среднем имеют примерно четыре недели запаса топлива на месте (onsite). Это, по словам аналитика, дает некоторую «буферность», однако может оказаться недостаточным, если перебои с перевозками сохранятся.
Наиболее рискованный фактор для экспортных цепочек, согласно этой позиции, — дефицит бункерного топлива (bunker fuel shortages). Бункерное топливо — это топливо, которое заправляют суда перед рейсом. Если его становится сложно приобрести или оно резко дорожает, страдают сроки отгрузок и стоимость доставки сырья.