Эксперты Morgan Stanley призвали пересмотреть привычное представление о золоте как о «тихой гавани» на фоне того, что металл так и не вернул себе позиции, потерянные после начала текущей фазы геополитической турбулентности. По оценке банка, с момента «до конфликта» золото продолжает находиться примерно на 10% ниже, тогда как другие классы активов уже полностью восстановились. Это заставляет инвесторов и аналитиков внимательнее присмотреться к тому, как именно сегодня работает золото в портфелях.
Золото перестало быть исключительно защитным активом
В аналитической записке отмечается, что золото может выполнять сразу несколько ролей: служить защитным активом в периоды стресса, одновременно реагировать на рост аппетита к риску и выступать альтернативой другим инвестиционным инструментам. Такой вывод связан с динамикой доходностей и рыночными взаимосвязями.
Отдельный акцент сделан на статистике: в течение шести месяцев, завершившихся в январе, золото демонстрировало корреляцию около 90% с индексом S&P 500. Под корреляцией в данном контексте понимается степень синхронности движений двух показателей — чем она выше, тем больше активы «ведут себя одинаково» в динамике.
Почему металл отстает: роль шоков предложения и процентных ставок
Слабая динамика золота, по версии Morgan Stanley, обусловлена текущим шоковым изменением предложения на глобальных рынках. «Шок предложения» — это ситуация, когда меняется объем доступного товара (в данном случае — золота и связанных с ним рыночных потоков), и это отражается на ценах и ожиданиях иначе, чем «шок спроса».
В банке подчеркивают: последствия предложения и спроса для денежно-кредитной политики различаются. На практике это означает, что реакция центральных банков и ожидания по ставкам могут складываться не так, как при классическом снижении спроса.
Дополнительный фактор — процентные ставки по облигациям. До уровней, которые были «до конфликта», доходности бондов вернулись лишь частично. Из-за этого золото, которое не приносит купонного дохода (в отличие от облигаций), выглядит менее привлекательным для части инвесторов, поскольку альтернативы с доходностью снова становятся заметнее.
Физические продажи золота: кто и как влияет на рынок
На стороне предложения и спроса одновременно наблюдается активность, которая поддерживает волатильность. В материале отмечается, что физические продажи золота исходят из разных источников.
- Центральный банк Турции продал 52 тонны золота в период с 27 февраля по 27 марта.
- Параллельно турецкий регулятор заключил сделки по золотым свопам на 79 тонн.
- Покупки золота другими центральными банками в первом квартале, напротив, оказались сравнительно сдержанными — несмотря на то, что с 2022 года центробанки остаются крупными покупателями.
Отдельно упоминается ситуация в Индии. Правительство страны, как говорится в записке, задержало выдачу разрешений на импорт слитков. Логика такого шага, вероятно, связана с попыткой снизить давление на национальную валюту.
На инвестиционном рынке также фиксируют оттоки: биржевые фонды (ETF) в марте распродали около 90 тонн из тех 150 тонн, которые были куплены в январе и феврале. ETF — это фонды, чьи акции торгуются на бирже и обычно обеспечивают инвесторам простой доступ к ценовому движению базового актива, например к золоту.
Есть ли потенциал разворота: ETF и ожидания по ставкам
Несмотря на перечисленные продажи, Morgan Stanley видит пространство для восстановления. По оценке банка, ETF уже выкупили почти половину золота, которое было распродано в марте. Это важно, потому что притоки и оттоки в ETF нередко быстро отражаются на краткосрочной рыночной картине.
При этом реальная доходность остается скорректированной лишь частично. «Реальные доходности» — это процентные ставки с учетом инфляции; именно они часто определяют, насколько выгодно держать золото относительно инструментов с доходом. Чем выше реальные доходности, тем обычно меньше стимулов у инвесторов покупать золото, и наоборот.
Также, как отмечает банк, изменились ожидания по траектории ставок в США: рынок снова закладывает более высокую вероятность снижения ставки ближе к концу года, а не ее повышения. Это способно поддерживать золото, поскольку снижение ставок обычно уменьшает альтернативную стоимость владения металлом.
Китай увеличивает резервы: сигнал о покупках на спадах
Отдельный позитивный индикатор связан с действиями китайского регулятора. Центральный банк Китая сообщил о крупнейшем месячном приросте золотых резервов с января 2025 года: запасы выросли в темпе, в четыре–пять раз более быстром, чем в последние месяцы. Такая динамика, по смыслу, указывает на стратегию приобретения золота на откатах цены — когда металл временно дешевеет, но долгосрочная идея остается прежней.
Дополнительную поддержку оказывает ослабление доллара. В международной торговле золото оценивается в американской валюте, поэтому более слабый доллар часто делает металл относительно доступнее для покупателей из других стран.
Прогноз цены и ключевые риски
В базовом сценарии Morgan Stanley ожидает, что во второй половине 2026 года цена золота достигнет 5 200 долларов за тройскую унцию. Тройская унция — стандартная единица измерения для драгоценных металлов в международной торговле.
При этом у прогноза есть заметные «минусы». Среди основных рисков — повторное обострение конфликта, которое может снова подтолкнуть доходности по облигациям вверх. Вторая угроза — возможная «ликвидация ради маржи» (margin calls). Под этим подразумеваются ситуации, когда у инвесторов заканчивается допустимый уровень риска в позициях, и им приходится быстро закрывать активы, включая золото, чтобы выполнить требования по обеспечению. Особенно болезненным это может стать, если одновременно ухудшится конъюнктура на рынках акций.
Коротко о предыстории
В последние месяцы рынок наблюдает сочетание факторов, которые обычно тянут золото в разные стороны: геополитическая неопределенность, изменения в ожиданиях по ставкам, а также разнонаправленные потоки — от действий центробанков до операций ETF. На этом фоне вывод Morgan Stanley выглядит как попытка обновить «правила игры»: золото сегодня может вести себя не только как страховка, но и как актив, чувствительный к ставкам, ликвидности и общему инвестиционному аппетиту.