Аналитики Wolfe Research в среду опубликовали исследование, посвящённое кредитным тенденциям в Бразилии, и отдельно оценили, как ухудшение качества заёмщиков в отдельных сегментах может повлиять на Nu Holdings Ltd (NYSE:NU) и XP Inc (NASDAQ:XP). В фокусе работы — динамика просроченной задолженности по розничным продуктам, которая, как правило, служит одним из ключевых индикаторов состояния потребительского кредитования.
Что показала статистика Бразилии по кредитам
Ориентиром для выводов аналитиков стала публикация Центрального банка Бразилии: в понедельник ведомство опубликовало ежемесячный доклад по денежно-кредитной сфере и кредитной статистике за март. В документе отражаются показатели по просрочкам и структуре кредитования по стране.
В целом по Бразилии показатель 90-дневных неработающих кредитов (Non-Performing Loans, NPL) по необеспеченным продуктам для домохозяйств увеличился на 130 базисных пунктов год к году — до 7,0% в марте. При этом в феврале рост составлял 160 базисных пунктов год к году, то есть в марте темп ухудшения оказался ниже.
Если смотреть помесячную динамику, то показатель сократился на 20 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем. Для корректной интерпретации это важно сопоставлять с сезонностью: исторически в марте наблюдалось снижение лишь на 3 базисных пункта относительно уровня предыдущего месяца. Иными словами, мартовское сокращение было более заметным, чем обычно.
Давление на отрасль и различия между компаниями
Wolfe Research отмечает, что рост просрочки проявлялся не только в отдельных нишах. По данным исследования, аналогичные увеличения фиксировались по картам и персональным займам, начиная со второй половины 2025 года. Это означает, что ухудшение затрагивало сегменты, где кредитный риск в значительной степени связан с платёжной дисциплиной населения.
При этом аналитики подчёркивают: даже при наличии признаков продолжения давления на уровне агрегированных данных Центрального банка и у некоторых крупных участников рынка, 90-дневные NPL у Nu Holdings снижались год к году на протяжении всего 2025 года. В то же время по отрасли в целом просрочка, напротив, увеличивалась — на 100–200 базисных пунктов.
Отдельная логика прослеживается в динамике XP Inc. По словам аналитиков, у XP рост NPL наблюдался на протяжении прошлого года, однако в четвёртом квартале 2025 года появились признаки улучшения по метрикам 15–90 дней (то есть по просрочке в более раннем диапазоне, до достижения отметки «90+ дней»).
Такое развитие, как отмечает Wolfe Research, может объясняться двумя факторами: масштабным ростом кредитного портфеля и так называемым эффектом «созревания» (seasoning). Под «созреванием» в банковской практике понимают период, когда новый кредитный портфель проходит через время и становится более сопоставимым по риску с более «старым» — потому что меняется структура заёмщиков, частота просрочек и статистическая устойчивость данных. Дополнительно аналитики указали, что у XP меньше истории андеррайтинга (то есть статистической базы по оценке платёжеспособности и качеству выдач), чем у Nu Holdings.
Как вели себя крупнейшие банки
Помимо финтех-компаний, аналитики сравнили динамику качества кредитов у действующих банков. Среди лидеров рынка:
- Itaú, которому принадлежит около 21% рынка, и Bradesco (примерно 12%) удерживали 90-дневные+ NPL на фактически стабильном уровне за прошедший год.
- Banco do Brasil, доля которого составляет около 10%, продемонстрировал признаки существенного ухудшения.
- Santander Brasil с долей примерно 9% столкнулся с умеренным ухудшением.
Такое расхождение между участниками рынка подчёркивает: даже при одинаковом макрофоне (стоимость денег, безработица, общая платёжеспособность) результаты зависят от структуры портфеля, дисциплины выдач и скорости «созревания» кредитов.
Ставка Selic, безработица и общий фон
Важным элементом контекста остаётся денежно-кредитная политика. В марте ставка Selic была снижена до 14,75%. Wolfe Research ожидает умеренное смягчение в оставшейся части года.
Параллельно сохраняется благоприятный фактор для спроса на кредиты и платёжной дисциплины: безработица в Бразилии сейчас держится на уровне минимумов за 10 лет. В теории это снижает риск массовых дефолтов, хотя конкретная динамика NPL всё равно зависит от того, как именно выдавались кредиты и как менялись условия для заёмщиков.
Оценки аналитиков по Nu Holdings и XP Inc
На основании проведённого анализа Wolfe Research сохраняет оптимистичный взгляд на обе компании: рейтинги Outperform поддержаны для Nu Holdings и XP Inc. Логика такого подхода строится на сравнении траекторий качества активов: у Nu Holdings, согласно исследованию, просрочка по 90-дневному диапазону выглядела лучше отраслевой динамики на протяжении 2025 года, тогда как у XP улучшение проявилось позже — по метрикам 15–90 дней в четвёртом квартале 2025 года, что может быть связано с ростом портфеля и особенностями «созревания» данных.