Британский рынок акций, похоже, уже «переварил» значительную часть негативного сценария, связанного с недавним обострением между США и Ираном. Инвесторы снова оценивают перспективы экономики, а аналитики указывают: по ряду ключевых показателей котировки выглядят слишком осторожными — так, будто рецессия уже началась или вот-вот станет реальностью.
Оценки акций: рынок опережает прогнозы
В аналитической записке Goldman Sachs отмечается, что динамика котировок в Великобритании оказалась достаточно резкой, чтобы приблизить рыночные ожидания к условиям, напоминающим «околорецессионные». Под этим подразумевается ситуация, когда рост экономики близок к нулю или слегка уходит в минус — по сути, бизнес почти не расширяется, а спрос и инвестиции снижаются.
Брокер связывает вывод с тем, как выглядят текущие мультипликаторы — прежде всего показатель price-to-earnings (P/E), то есть соотношение цены акции и прибыли компании. Чем ниже P/E, тем дешевле рынок оценивает бизнес относительно текущей/ожидаемой прибыли.
- FTSE 250 торгуется примерно на 15-м процентиле в историческом диапазоне P/E — это уровень, который обычно соответствует более мрачным ожиданиям.
- Для большинства глобальных индексов значения находятся в диапазоне 80–95-го процентиля, то есть рынок в среднем оценивает их заметно выше относительно истории.
Отдельно экономисты Goldman Sachs пересмотрели прогноз по росту экономики: оценка ВВП Великобритании на Q4/Q4 снижена до 0,6% с 1,5%, то есть спад ожиданий оказался более существенным именно после эскалации и в период неопределенности.
«Слишком сильная» переоценка: почему аналитики видят риск перепроданности
По мнению аналитиков, британские акции быстро отразили новые риски и в некоторых сегментах могут оказаться «чрезмерно дисконтированы» — то есть оценены слишком дешево относительно фактических фундаментальных ожиданий.
Формулировка Goldman Sachs сводится к следующему: оценки FTSE 250, вероятно, соответствуют экономической активности на уровне ноль или чуть ниже нуля. Иными словами, рынок уже заложил сценарий слабого роста, который может оказаться чрезмерно пессимистичным.
Перемирие США и Ирана поддержало акции: нефть отступила
Поворотным моментом для настроений инвесторов стало объявление о двухнедельном прекращении огня между США и Ираном. На этом фоне произошел глобальный «отскок» на фондовых площадках: особенно заметно снизились опасения вокруг энергоресурсов.
Когда снижаются страхи за поставки нефти и газа, обычно падают и цены на сырье. Goldman Sachs указывает на ожидания восстановления логистики: по оценке коммодитис-команды брокера, потоки энергии через Ормузский пролив могут начать возвращаться к нормальному режиму уже в ближайшие дни после объявления — ориентировочно «в течение ближайших выходных». Далее предполагается постепенное восстановление экспорта из Персидского залива в течение одного месяца до уровней, близких к довоенным.
Прогноз по нефти: Brent дешевле, но на горизонте сохраняется прежняя траектория
С учетом новой картины по рискам аналитики сдвинули вниз краткосрочный ориентир по нефти: прогноз по Brent на Q2 понижен до $90 за баррель. При этом более дальние ориентиры аналитики не меняют: прогноз по 2026 Q3/Q4 сохранен на уровне $82/$80.
Влияние на инфляцию: энергия меняет вклад в «headline»
В энергетически чувствительных экономиках даже небольшое движение цен на топливо способно заметно влиять на инфляционные метрики. Goldman Sachs ожидает, что вклад энергии в годовую headline inflation (то есть «общую» инфляцию, которую используют как базовый индикатор для рынка) будет колебаться.
- В феврале показатель составит -0,1 процентного пункта.
- В марте вклад сменится на +0,3 п.п..
- Далее в апреле эффект будет нарастать.
Таким образом, даже если нефть временно откатывает от пиков, инфляция может реагировать с лагами — то есть с задержкой во времени, когда эффекты прошлых цен проявляются в статистике.
Производственные цены и «перенос» издержек: динамика в услугах сильнее, чем в еврозоне
Дополнительный сигнал по инфляционным ожиданиям дают данные по деловой активности. В частности, UK PMI output prices index в марте вырос и оказался выше того уровня, который обычно следовало бы ожидать по прежним связям с ценами на нефть и газ.
Отдельно отмечается, что services pass-through — показатель того, насколько быстро компании в сфере услуг перекладывают рост своих затрат на клиентов — демонстрирует более сильную динамику, чем в еврозоне. Это важно, потому что «липкая» инфляция в услугах может удерживать ожидания по ставкам дольше, чем рынок рассчитывает.
Слабость «циклических» компаний сильнее защитных
На рынке заметно, что инвесторы по-разному оценивают отрасли. По данным Goldman Sachs, в Великобритании циклические сегменты (те, которые сильнее зависят от экономического роста) просели сильнее, чем защитные (компании с более стабильным спросом в кризис).
Также отмечается, что ритейлеры в FTSE 350 падали сильнее, чем можно было бы предположить только по данным GfK UK Consumer Confidence (опросам о потребительских настроениях и готовности тратить).
Домашние бумаги: ухудшение относительно FTSE 100 и разрыв с исторической связью
Еще один тревожный сигнал — поведение «домашних» британских компаний. Их отслеживают через корзину GSSTUKDE. За последний год, несмотря на укрепление фунта стерлингов, эти бумаги разорвали историческую зависимость от GBP/USD (курса фунта к доллару).
В результате компании, ориентированные на внутренний спрос, стали отставать, а их относительная доходность относительно FTSE 100 приблизилась к уровням, которые фиксировались в 2022 году — вблизи минимумов за 2022 год.
Где завершился торг и как выглядят мультипликаторы FTSE 100
По состоянию на 9 апреля индекс FTSE 100 закрылся на отметке 10 603. Goldman Sachs указывает, что:
- 12-месячный форвард P/E — 13,0.
- дивидендная доходность — 3,3%.
Для сравнения приводится оценка американского индекса: S&P 500 имеет forward P/E 20,4. То есть британские компании выглядят дешевле в терминах ожиданий прибыли.
При этом целевой ориентир по FTSE 100 на горизонте 12 месяцев, который указывает брокер, составляет 10 800.
Доходности по гилтам: слабый рост может умерить ставки
Финансовые рынки отражают ожидания по инфляции и темпам роста не только в акциях, но и в облигациях. Goldman Sachs считает, что последние движения в секторе недвижимости и у застройщиков жилья сигнализируют: более высокие ставки уже во многом «встроены» в рыночные цены.
При этом при слабом росте экономики доходности гособлигаций могут начать снижаться. Брокер ожидает, что gilts (британские гособлигации) продолжат демонстрировать умерение доходностей.
- Текущая доходность 10-летних гилтов — 4,8%.
- Прогноз Goldman Sachs на 12 месяцев — снижение до 4,4%.
Что это значит для инвесторов
Суммарно картина выглядит так: рынок акций уже отреагировал на ухудшение внешней обстановки и неопределенность в энергетике, заложив в оценках сценарий очень слабой активности. Одновременно частичное снятие рисков по поставкам нефти и возможное восстановление потоков через Ормузский пролив дают основания ожидать стабилизации сырьевых рынков — а значит, и более управляемой траектории инфляции.
В ближайшие месяцы ключевыми станут две вещи: насколько быстро вернутся энергопоставки к норме и сохранится ли давление на инфляцию через «перенос» издержек в услугах. Именно эти факторы будут определять и динамику фондового рынка, и направление ставок по гилтам.