После объявления перемирия между США и Иран рынок полезных ископаемых получил редкую для последних недель возможность перевести внимание с геополитики на фундаментальные факторы. Аналитики UBS считают, что в такой ситуации именно сектор меди и золота выглядит наиболее перспективным среди горнодобывающих бумаг — при условии, что соглашение удержится, а энергетические цены вернутся к более привычным уровням.
Почему для горняков исход «всё или ничего» перестал быть главным риском
Ранее UBS описывал перспективы добывающих компаний как «бинарные»: то есть развитие событий вокруг конфликта могло привести к двум диаметрально разным траекториям для спроса на сырье и стоимости энергии. В сценарии обострения, как предупреждали аналитики, мог возникнуть энергетический шок — фактор, способный надолго ухудшить динамику промышленного потребления металлов.
Ключевой элемент этого риска — маршрут поставок через Ормузский пролив. Это один из наиболее важных морских коридоров в мировой торговле энергоресурсами: если поток судов и логистика нарушаются, стоимость нефти и газа ускоряет рост, а на экономику давит удорожание энергии. Теперь, с объявлением прекращения огня, UBS полагает, что вероятность затяжной «слабости» спроса на промышленные металлы снижается, если движение через пролив возобновится в нормальном режиме.
Медь: падение котировок считают точкой входа
В заметке аналитиков, которую возглавляет Дэниел Мейджор (Daniel Major), говорится, что медные бумаги дают наиболее выгодное соотношение риска и потенциальной доходности. Логика проста: если деэскалация сохранится и энергия не продолжит дорожать, то у сектора появляются предпосылки для восстановления, а «перекос» в оценках может оказаться временным.
С начала конфликта акции, связанные с медью, просели примерно на 20%. UBS рассматривает эту коррекцию как возможность для покупки, отмечая, что базовая история для меди не изменилась — более того, она, по мнению банка, может выглядеть даже убедительнее.
Что давит на предложение меди и почему спрос всё же поддерживают
Хотя общий риск снижается на фоне перемирия, в секторе не исчезают вопросы по балансу поставок. В частности, по данным UBS, по медному проекту Ivanhoe’s Kamoa-Kakula произошло понижение прогноза выпуска примерно на 100 000 тонн в год на период 2026–27. Любое снижение темпов производства в перспективе способно поддерживать ожидания дефицита либо, как минимум, удерживать рынок от избыточного предложения.
Дополнительный контур поддержки спроса связан с тем, что волатильность цен на энергоносители, как ожидают аналитики, будет стимулировать инвестиции в «зелёную» и инфраструктурную повестку: возобновляемую энергетику, электрические сети и программы переноса производства ближе к конечным рынкам (reshoring). Все эти направления, как правило, требуют больше меди — металла, который широко используется в генерации, передаче и распределении электроэнергии.
Какие компании UBS выделяет в медном сегменте
Среди отдельных эмитентов UBS выделяет следующие бумаги как наиболее предпочтительные:
- First Quantum
- Freeport-McMoRan
- Anglo American
- Teck
Золото: коррекция на 20% и сомнения в продолжении «апгрейда» прибыли
Похожая картина наблюдается и в сегменте золота. Акции золотодобытчиков также снизились примерно на 20% с начала конфликта. UBS считает, что разворот котировок может открыть окно возможностей в отдельных компаниях, однако делает важную оговорку: предыдущий ускоренный цикл улучшения финансовых результатов, который поддерживал золотодобытчиков последние два года, может не продолжиться.
Иными словами, банк допускает, что эффект «улучшения прибыли», долгое время подпитывавший сектор, может начать ослабевать и даже развернуться. Тем не менее в краткосрочной логике UBS сохраняет привлекательность маржинальности и оценок.
При каких параметрах UBS видит золото привлекательным
Аналитики обращают внимание на то, что цена золота держится в диапазоне «4 000 долларов и выше» за унцию (в тексте указано именно $4,000s per ounce). При этом у крупных производителей показатель all-in sustaining costs — то есть «полная себестоимость поддержания добычи», включающая операционные расходы и затраты на поддержание текущего уровня производства — находится ниже $2,000 за унцию. Когда цена заметно превышает all-in sustaining costs, у компаний обычно остаётся пространство для формирования денежного потока и выплат.
Также UBS отмечает, что рыночные оценки в целом не выглядят завышенными: valuations названы «в основном не требовательными».
Предпочтения UBS по золоту и металл-стримминг
В числе наиболее предпочтительных в UBS называют:
- Newmont
- Endeavour
- SSR Mining
- Skeena
Помимо добытчиков, банк выделяет стриминговые компании — бизнес-модели, где инвестор получает долю выручки будущих проектов или продаж металла, обычно с менее рискованным профилем капитальных затрат. В списке UBS фигурируют:
- Wheaton Precious Metals
- Franco-Nevada
Алюминий: поддержка предложения может перевесить возможное ослабление спроса
С алюминием ситуация, по оценке UBS, заметно сложнее. С одной стороны, котировки на LME (Лондонской бирже металлов) выросли примерно на 10% с начала конфликта — и при этом алюминий опережает медь примерно на 15 процентных пунктов. Одной из причин роста называют повреждения мощностей по выплавке (smelter capacity) на Ближнем Востоке.
UBS ожидает, что часть преимущества алюминия может начать сходить на нет, если Ормузский пролив вновь откроется и логистика стабилизируется. Однако банк считает, что потери предложения — включая сбои и ограничения у предприятий EGA и Alba — способны компенсировать потенциальное снижение спроса в этом году, тем самым сохранив ценовую поддержку.
Кто интересен в секторе алюминия
Среди компаний, которые UBS ждёт в фокусе, фигурируют:
- Alcoa — рост около 20% с начала конфликта
- Norsk Hydro — рост около 20% с начала конфликта
Аналитики полагают, что этим бумагам, вероятно, придётся «отдать» часть накопленных прибылей, однако при этом они останутся в выигрыше в условиях режима «цена может быть высокой дольше» (higher-for-longer price environment).
Контекст: почему перемирие способно изменить поведение рынка
Для сырьевых рынков геополитика почти всегда проявляется через два канала: стоимость энергии и устойчивость цепочек поставок. Перемирие снижает вероятность резких перебоев в логистике, а вместе с этим уменьшает риск энергетического шока — именно о нём UBS и предупреждал как о главном факторе, который мог бы «переломить» спрос на промышленные металлы.
Если же Ормузский пролив продолжит работать в штатном режиме, рынок, вероятно, начнёт больше ориентироваться на производственные планы, инвестиционные циклы и долгосрочные инфраструктурные программы. В такой развязке UBS и видит причину, почему медь и золото остаются наиболее привлекательными направлениями среди горнодобывающих активов.